年内CPI和PPI回升趋势不改

2023年9月CPI和PPI数据点评

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文 财信洽商院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因。客岁9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑压降了本年同时同比增速。食物方面，受供给弥漫和客岁同时涨幅较高影响，食物对CPI同比的负向遭殃作用提高0.3个百分点。其中，猪肉、鲜果价钱环比回落较多，主因供给弥漫。非食物方面，海外原油、部分下流商品和服务加价，共同带动非食物价钱同比回升。但受暑期收尾、国内需求不及影响，服务价钱环比低于历史同时均值较多，中枢CPI链接位于“零”时期，服务加价对CPI的撑握作用彰着弱于预期。

二、瞻望10月CPI增长0.3%傍边，年底有望触及1%。一是瞻望10月食物环比由涨转跌；二是客岁同时猪肉价钱同比增速大幅普及，高基数下猪价降幅好像率链接扩大；三是瞻望服务价钱高涨、油价提高、上中下流传导作用增强，均对非食物价钱酿成朝上撑握；四是10月CPI翘尾成分较9月提高0.2个百分点。

三、油价高涨和需求复原撑握PPI降幅链给与窄。9月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，海外原油价钱链接高涨、国内工业品需求渐渐复原，共同对新加价成分酿成撑握是主因。分行业看，原油和基建联系上游行业是PPI环比上行主因，中下流价钱也小幅回暖，响应出上游加价向中下流的传导作用增强。

四、瞻望10月PPI降幅收窄至-2.2%傍边，年内数月仍为负增长。一是10月份PPI翘尾成分较9月份回落0.2个百分点；二是受能源供给冲击握续发酵影响，海外大批商品价钱将对PPI新加价成分酿成撑握；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑握，但回升能源仍濒临地产低迷的钳制。

五、讲究：跟着一揽子稳增长策略加力显效，翌日需求企稳向好将主导价钱走势kaiyun，年内通胀回升趋势不变kaiyun，但上行幅度取决于民企和房地产市集的复原情况。瞻望年底CPI有望提高到1%隔邻，PPI全年负增长步地不变。

正文

事件：2023年9月份天下住户破费价钱指数（CPI）环比高涨0.2%，同比增长0.0%，较上月回落0.1个百分点；工业分娩者出厂价钱指数（PPI）环比高涨0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因，瞻望10月增长0.3%

高基数和供给弥漫共致食物价钱同比降幅扩大。客岁9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑不利于本年同时同比增速。从食物看，9月食物价钱环比涨幅回落0.2个百分点至0.3%，同比降幅扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.6个百分点（见图1），较上月回落约0.3个百分点。其中，在需求季节性回升但供给弥漫的影响下，猪肉价钱环比小幅高涨0.2%，同比降幅扩大4.1个百分点至22%，对CPI同比的负向遭殃较上月扩通俗0.1个百分点；鲜菜价钱环比涨幅提高3.1个百分点至3.3%，但客岁同时基数走高，其同比跌幅扩大3.1个百分点至-6.4%，对CPI同比的负向遭殃作用扩大0.07个百分点；鲜果价钱环比跌幅收窄，但受高基数效应影响，同比由高涨1.3%转为下落0.3%，对CPI同比的拉算作用较上月回落0.04个百分点；受供给弥漫影响，其他主要食物价钱环比增速巨额回落，对CPI同比的拉算作用也有所削弱（见图2-3）。

能源和下流加价推升非食物价钱，但服务价钱走弱。9月非食物价钱同比增长07%，较上月提高0.2个百分点（见图4），对CPI同比的拉算作用较上月提高0.16个百分点（见图1），对CPI的撑握作用增强。本月非食物价钱回升主要源于能源和下流破费品价钱高涨，服务价钱环比负增：一是受海外油价高涨和客岁基数走低影响，8月份交通用具用燃料同比降幅收窄3.4个百分点至-1.1%，油价遭殃作用彰着削弱；二是受原材料价钱上行和国内需求有所复原影响，穿戴服装、中药、教养服务价钱环比均有所高涨，末端商品和服务加价对非食物价钱酿成撑握；三是服务价钱受暑期收尾影响环比增速回落，但环比下降0.1%，低于2011-2019年均值较多（见图5），阐明国内需求不及对价钱的制约较强。

中枢CPI链接处于“零”时期，年内有望渐渐向“1”时期归并。9月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.8%，握平于上月，链接处于“零”时期，响应放洋内需求不及问题仍是较为高出。往后看，受服务价钱高涨空间大和住户破费有望握续复原影响，翌日中枢CPI企稳回升是好像率事件，但破费潜能开释仍濒临“事业-收入-破费”轮回复原偏慢的制约，树立速率不宜高估，瞻望年内中枢CPI将渐渐向“1”时期归并。

瞻望10月CPI同比增长0.3%傍边。一是瞻望10月份食物环比由涨转跌。笔据农业部数据，逝世到10月13日，28种重心监测蔬菜、7种重心监测生果、猪肉价钱环比增速分歧为-2.5%、-3.1%、-2.5%，鲜菜由涨转跌，生果降幅收窄，猪肉跌幅扩大，因此瞻望10月份食物环比转负。二是客岁同时猪肉价钱同比增速大幅普及，高基数下猪价降幅好像率链接扩大；三是服务业需求复原、海外能源价钱上行以及上中下流价钱传导作用增强，均对非食物价钱酿成朝上撑握；四是10月份CPI翘尾成分较9月份回升0.2个百分点（见图6）。

二、油价高涨和需求复原撑握PPI降幅链给与窄，瞻望10月PPI增长-2.2%傍边

受海外原油价钱链接高涨、国内工业品需求渐渐复原影响，9月份工业分娩者出厂价钱（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升是主要孝敬。其中，分娩府上和活命府上分歧同比下降3.0%和0.3%，降幅分歧较上月收窄0.7和扩大0.1个百分点。从环比看，分娩府上和活命府上环比分歧高涨0.5%和0.1%，较上月提高0.2个百分点和握平于上月，分娩府上是PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大的主要原因。分娩府上中，环比涨幅呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，旯旮上采掘工业环比高涨较多，加工工业环比由负转正；活命府上中，除食物价钱环比增速回落外，穿戴、一般日用品、耐用破费品价钱环比增速均有所提高，上游加价向中下流的传导作用增强（见图8）。

从行业看，原油和基建联系行业是PPI环比上行主因，中下流价钱小幅回暖。一是受海外油价链接上行影响，原油产业链环比高涨幅度靠前，如石油和自然气开采业，石油煤炭过甚他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比高涨较多。二是受国内基建需求渐渐开释、供给相对刚性影响，有色金属冶真金不怕火和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业环比大幅上行。三是受国内需求企稳向好影响，纺织业、筹算机通讯开导制造、服装衣饰等行业价钱环比均达成正增长，中下流行业价钱小幅回暖。

瞻望10月份PPI增长-2.2%傍边。一是10月份PPI翘尾成分较9月份回落0.2个百分点（见图10）；二是瞻望受供给偏紧、需求韧性影响，四季度海外原油价钱看守强势，对PPI新加价成分存在撑握；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑握，但受房地产市集低迷遭殃，国内工业品价钱高涨能源偏弱。

三、瞻望翌日PPI和CPI负剪刀差将链给与窄，对工业企业利润的遭殃作用削弱

PPI和CPI剪刀差在一定进度上响应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，常常意味着企业利润和经济动能的握续树立，反之则相悖（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资历了扩大-收窄的流程，扩大阶段主淌若由上游原材料加价启动的，结构性特征显赫，不是全面性加价，对应的下降阶段主淌若由高基数主导，国内需求复原带动的价钱高涨尚不彰着。在国内需求复原偏弱的情况下，中下流行业滚动资本才能仍是较弱，导致上游原材料高涨对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的复原。

9月份PPI和CPI的剪刀差由上月-3.1%收窄至-2.5%，两者剪刀差理会三个月收窄。瞻望翌日CPI和PPI皆将见底回升，但地缘政事龙套导致的供给偏紧、策略对基建需求的刺激更径直，PPI回升速率将快于CPI，两者负剪刀差将链接呈现收窄态势，对工业企业利润的遭殃作用将有所削弱。

 

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