中信证券示意，锚定法币的厚实币或将成为最具接纳性和安全性的主流厚实币形态。底层逻辑看，法币厚实币大要络续法币的价值计量、价值迂曲、价值贮藏和价值跨期等中枢职能kaiyun.com，有望成为Web3寰宇的最遑急金融绪论。厚实币对法币和法币铸币权存在首要影响，影响进程取决其撑握经济手脚的幅度、以及锚定法币的强弱进程。在寰球货币体系重构历程中，各主要国外货币主权国度均期待得到先手上风。远景预测来看，面前难以预测厚实币商场的潜在规模kaiyun.com，但存在非线性增长可能。从厚实币产业链远景看，刊行端金融科技公司占优，使用场景端则在托管、交往、搭理、融资端具备稠密空间。永恒看，构建厚实币金融生态圈成为要害，关爱信得过寰宇资产上链（RWA）繁衍的篡改业务契机。

　　银行｜从厚实币底层逻辑，念念考厚实币空间及生态

　　锚定法币的厚实币或将成为最具接纳性和安全性的主流厚实币形态。底层逻辑看，法币厚实币大要络续法币的价值计量、价值迂曲、价值贮藏和价值跨期等中枢职能，有望成为Web3寰宇的最遑急金融绪论。厚实币对法币和法币铸币权存在首要影响，影响进程取决其撑握经济手脚的幅度、以及锚定法币的强弱进程。在寰球货币体系重构历程中，各主要国外货币主权国度均期待得到先手上风。远景预测来看，面前难以预测厚实币商场的潜在规模，但存在非线性增长可能。从厚实币产业链远景看，刊行端金融科技公司占优，使用场景端则在托管、交往、搭理、融资端具备稠密空间。永恒看，构建厚实币金融生态圈成为要害，关爱信得过寰宇资产上链（RWA）繁衍的篡改业务契机。

　　▍厚实币的底层逻辑如何流露？或将成为Web3寰宇的遑急金融绪论。

　　面前厚实币体系类型多元、锚定逻辑互异、监管司法尚不斡旋，但锚定法币的厚实币已逐渐成为最具可接纳性和安全性的主流形态。其底层逻辑施行大要络续传统金融中“货币”过甚派生的金融功能：厚实币刊行方通过锚定法币，为链上交往、合约订价及千般数字资产提供了斡旋、厚实的计价单元，银行账户形态则回荡为数字钱包，亦兑现了金融关于实体的功能撑握—价值交换、价值贮藏与价值跨期。具体而言，厚实币有望傲气跨境支付、代币资产贬责、Defi假贷合同、代币作念市等多元金融业务场景，或将成为Web3寰宇的遑急金融绪论。

　　▍厚实币如何影响法币？强势法币占优，先手更具上风。

　　1）厚实币关于一国法币的影响，在于厚实币替代法币撑握经济手脚的幅度。尽管厚实币刊行方不会影响货币的刊行，但从逻辑角度，由于厚实币与法币功能一致，因此被厚实币撑握的经济手脚量级、意味着厚实币关于法币的代替量级。另外，不同于厚实币，央行数字货币（CBDC）由国度央行刊行，是其法币的数字化容貌。

　　2）厚实币关于不同国度法币的影响，在于①法币的强弱，②厚实币锚定法币在经济中的影响力。要是本国法币较弱，住户更舒服接纳锚定另一国法币的厚实币，则这种厚实币施行上起到了替代本国法币的功能，该厚实币锚定法币的寰球影响力亦被迫增强。因此，各个国外货币刊行国（比如好意思、欧），都在积极鼓励厚实币鼓励；这一滑为，施行上是通过厚实币在数字寰宇重塑货币影响力，因此法币厚实币在寰球的接纳进程和影响力最为要害。面前，好意思元厚实币最具潜在上风。

　　▍如何流露厚实币的监管差异？寰球港积极鼓励，轨范差异隐含发展差异。

　　1）面前监管近况：从准备阶段到践诺阶段，监管轨范存在差异。当今，各地区监管仍处早期鼓励阶段，欧盟《加密资产商场监管法案》（MiCA）、好意思国《率领与缔造好意思国厚实币国度篡改法案》（GENIUS）和中国香港《厚实币条例》对厚实币监管策略存在差异。

　　2）从监管机构来看：MiCA经受成员国当局（国度层面的金融监管机构）垄断，欧洲证券及商场贬责局（ESMA）妥洽的监管机制；GENIUS把柄刊行规模和主体身份，经受联邦+州两级监管轨制，联邦层由好意思联储、FDIC和OCC分类监管和发牌，州层面由州级金监机构监管和发牌；中国香港《厚实币条例》则经受香港金融贬责局（HKMA）专责的监管方式。

　　3）从监管许可的厚实币类型看：MiCA允许EMT（法币挂钩）与ART（多资产挂钩）厚实币，后者可挂钩多种资产，类型包含法币／商品／加密／算法机制等；GENIUS暂仅允许“支付厚实币”，可挂钩资产类型为单一法币（好意思元），其他厚实币类型需待翌日进一步立法；中国香港《厚实币条例》初期只允许法币挂钩（单一或篮子）厚实币，储备资产允很多种高质料高流动性资产，但必须和挂钩币种匹配（除港币/好意思元挂钩例外）。咱们觉得，跨区域监管与金融基建的差异，或留住监管套利空间，亦可能对不同地区对厚实币发展变成潜在影响。

　　▍厚实币的远景预测？当今难以预测，但存在非线性增长可能。

　　1）面前厚实币商场交往量占比偏低。传统支付体系方面，SWIFT每年交往约1.25千万亿好意思元；把柄FXC Intelligence数据，厚实币2024年年度交往量已达5.7万亿好意思元，占据寰球金融交往量商场比例仍然偏低。

　　2）咱们觉得，面前难以预测厚实币商场的规模，但存在非线性增长可能。模仿中国第三方支付发展的陶冶，支付业务在新兴场景快速渗入，具备大幅替代传统支付模式的后劲：央行数据显现，网联算帐平台交往规模从“0”迅猛摧折至超 520万亿元，隐含着支付业务存在场景非线性增长带来TPV爆发增长的可能。面前寰球厚实币在立法鼓励、政策推动和国外货币竞争形式下，正处于潜在的高成长窗口，法币厚实币尤为受到主要货币刊行国的积极布局，蕴含遍及的业务扩展空间。与此同期，谈判到列国政策、时刻旅途和业务模式存在权臣差异，厚实币商场或将呈现典型的从下到上试点膨胀特征，时刻探索与场景落地望将成为短期内产业链各方的遑急发力方针，面前处于“百花王人放”期。

　　▍厚实币的产业链的念念考？刊行端金融科技公司占优，使用端场景篡改鼓励。

　　1）刊行端：时刻是中枢竞争力，场景是要害，金融科技公司上风凸起。一方面，厚实币刊行波及区块链、智能合约、加密钱包、链安全、多重签名及托管表率等，时刻是构建信任体系的基石；另一方面，电商支付、跨境汇款、供应链结算等为厚实币主场景，利用场景或为厚实币下阶段扩容中枢起头身分。抽象来看，金融科技公司凭借时刻与原有电商、跨境支付等渠说念上风，有望成为厚实币刊行主体；传统商行具备资金体量、合规风控体系、信任基础与托管行上风，与金融科技公司互助刊行或为更可期方针。

　　2）使用端：篡改厚实币交往、搭理、融资业务，构建新式金融生态圈。厚实币业务逻辑上，厚实币是交往、搭理与融资的器用，刊行东说念主通过储备资产利差与手续费收益变现，交往所提供流动性，中介平台通过代理业务赚取中收，而其干涉DeFi平台后，通过用户端与法币账户的连络而融入传统金融，组成“链上-链下”双向成本轮回的新式金融生态圈。

　　3）篡改方针：关爱RWA上链契机和第三方业务繁衍篡改。出于执照分别与金融厚实谈判，不提供利息是面前立法体系的共性特征。不外，商场竞争下，厚实币面前已存在第三方的4种主流获取“固定收益”方式，包含DeFI假贷、RWA代币化基金、中心化搭理居品与厚实币流动性挖矿。下阶段方针看，厚实币托管、厚实币数字钱包、厚实币资产贬责、厚实币资产贬责均为可能的篡改方针，尤其关爱RWA信得过寰宇资产上链繁衍的篡改业务契机。

　　▍风险身分：

　　厚实币联系监管与行业政策的超预期变化；厚实币联系公司计策鼓励不足预期；厚实币篡改业务存在监管与合规风险。

　　▍投资论断：关爱厚实币产业链契机和生态圈构建。

　　金融逻辑看，锚定法币的厚实币或将成为最具接纳性和安全性的主流厚实币形态。底层逻辑看，法币厚实币大要络续法币的价值计量、价值迂曲、价值贮藏和价值跨期等中枢职能，有望成为Web3寰宇的最遑急金融绪论。厚实币对法币和法币铸币权存在首要影响，影响进程取决其撑握经济手脚的幅度、以及锚定法币的强弱进程。在寰球货币体系重构历程中，各主要国外货币主权国度均期待得到先手上风。远景预测来看，面前难以预测厚实币商场的潜在规模，但存在非线性增长可能。从厚实币产业链远景看，刊行端金融科技公司占优，使用场景端则在托管、交往、搭理、融资端具备稠密空间。永恒看，构建厚实币金融生态圈成为要害，关爱信得过寰宇资产上链（RWA）繁衍的篡改业务契机。